钻石法则在高瓴资本创始人张磊《价值》一书中的运用

文/樊荣强

张磊这个人，许多人都不知道他是谁。他不像那些明星企业家那样光辉闪耀，但是他却是那些明星企业家身后离不开的人，甚至可以说没有张磊就没有他们。

恕我孤陋寡闻，我也是最近偶然买到一本书《价值：我对投资的思考》，才对张磊有所了解。

张磊，高瓴资本创始人兼首席执行官，美国耶鲁大学校董事会董事，中国人民大学校董事会副董事长，耶鲁大学亚洲发展委员会主席……他的头衔还可以列出很长一串，省略了。

张磊1972年出生驻马店，1990年以河南或驻马店文科状元身份考入人大学习金融，在毕业后进入到五矿集团，1998年考入美国耶鲁大学，其间进入耶鲁捐赠基金实习，同时能够师从大卫·史文森人生重要的转折点——因为2005年高瓴资本刚成立时的第一笔投资2000万美元就来自于耶鲁捐赠基金。

张磊透露，耶鲁捐赠基金后来又追加了1000万美元投资，截至2020年4月，高瓴已经让耶稣鲁大学累计获得了24亿美元的投资收益。这太吓人了，15年时间，80倍的收益，而且母鸡还会继续下蛋。

从2005年5个人开始创办到现在，高瓴资本已经成为亚洲地区资产管理规模最大的投资机构之一。高瓴究竟投资了哪些公司呢？简单地跟大家罗列一下吧！名单肯定并不完整：腾讯、滴滴、京东、字节跳动、美团、去哪儿、摩拜单车、蓝月亮、大润发、格力、特斯拉、药明康德、海底捞、顺丰快递、爱奇异、爱尔眼科、拼多多、ZOOM、公牛、蔚来汽车……

我在《价值》一书中看到了许多以前不知道的故事，也看到了张磊从投资人角度所分析的中国及世界经济版图，可以让人更加了解我们身处的世界，以及未来努力的方向。

从我自己的专业与爱好来讲，我更关注张磊的思考与表达能力。他不愧是一个高考状元，他的强大的逻辑分析能力、精准的概括能力与清晰的表达能力给了我深刻的印象。他讲述他的高中生活时说：“当几乎读完所有我感兴趣的文艺书后，有一些学术书籍引起了我的注意：一方面，这些逻辑性极强的书提供了严谨的问题分析框架；另一方面，这些分析的背后还有许多关于人类正义感和社会道德判断的内容，令人深思。”

张磊强调：“构建属于自己的知识体系和思维框架，是塑造投资能力的起点。”这是我非常认同的观点，它不仅仅适用于投资人，而且适用于所有想有所成就的人。

我喜欢张磊的书，还有一个原因是，他在书中大量运用了我所发明与传授的钻石法则，或者说这只是一个巧合——英雄所见略同。他运用钻石法则来表达自己的观点，叙述自己的投资故事，总结自己的投资哲学。

下面，我抄录其中部分符合标准钻石法则的文字，让大家既学习张磊的投资思考，也进一步领悟钻石法则。

01  属于自己的三把火 P8

记得在上学时，我受文化课上天天背诵的“三个有利于”启发，总结出自己的“三把火”理论，即凡是能被火烧掉的东西都不重要，比如金钱、房子、或者其他物质财富，而无法烧掉的东西才最重要，总结起来有三样，那就是一个人的知识、能力和价值观，这也是深藏于内心并真正属于自己的“三把火”。

02  创业伙伴的三个标准 P62

经过四处物色，公司总算有了几位创业伙伴。当时选择创业伙伴，我确定了三条标准：第一是人品好，第二是爱学习，第三是能吃苦。

03  做就做常青基金 P78

在自力更生、因陋就简的创业伊始，我们就选择做一只价值投资常青基金。无论是在当时还是现在，常青基金都是亚洲少有的模式，但我们仍然坚持做长期正确的事情，具体来说就是以下三件：第一，选择超长期的出资人；第二，拥有超长期研究的能力；第三，坚持并不断完善价值投资的内涵。

04  怎么开展投资活动？ P80

按照做常青基金的理念，在坚持做到上述三件事情之后，应该怎么开展投资活动呢？在具体的执行中，第一步就是寻找投资思路。基于对行业的深度理解，找到真正产生价值的信息，获得对行业价值链、生态环境的全面洞察，提炼行业发展周期中的重要变化，尤其是提炼看似无关、实则相关的重要联系，把不同的思维角度碰撞在一起；第二步就是投资思路分析。去测试和判断你得到的信息和想法，把真正有关系、有联系的事情想清楚，思考原因的原因，推导结果的结果，而不是用简单的线性思维思考；第三步是投资思路管理。把投资思路代入真实的商业周期或产业环境中，变成一个可执行的项目，包括怎么投资、怎样交易、怎样运营、怎样创造价值，形成最终的投资表达方式。

05  为什么一个投资机构需要多种投资形态 P81

正是这样的“三步走”策略，决定了一种价值投资机构可以成为多种形态。为什么呢？第一，可以建立全阶、跨地域的投资模式，做全天候、全生命周期的投资机构。一旦研究发现绝佳商业模式和与之价值观契合的创业者，就可以自由发挥。第二，可以成为非活跃的主动投资机构。主动是指把投资的着眼点放在创造价值上，做正和游戏，不算小账。非活跃是指不用随时准备交易，不需要太大交易数量，甚至可以除了研究什么都不做。但要保持时刻高度警惕，随时准备抓住机会，一旦出手就要“少而精”，积累一个高质量公司的组合。第三，可以成为提供解决方案的投资机构。价值投资的外延在不断丰富，对价值创造过程的理解，还可以转化成为企业发展提供解决方案，推动产业变革。

06  如何做投资分析？ P90

投资一般可以从行业、公司、管理层这三个层面来分析。看行业就要关注商业模式，这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么；关注竞争格局，是寡头垄断还是充分竞争；关注成长空间，警惕那种已经寅吃卯粮的夕阳行业；关注进入门槛，是不是谁都可以模仿；等等。看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制，管理半径有多大，规模效应如何，有没有核心竞争力。看管理层就要关注创始人有没有格局，执行力如何，有没有创建高效组织的思维和能力，有没有企业家精神。

07  好市多怎么与沃尔玛竞争？ P97

仓储式购物公司好市多（Costco）横空出世，面对强大的沃尔玛，该如何与沃尔玛竞争呢？第一，好市多的目标是让自己最想要的客户进来，让这些人产生最多的消费。第二，简化供应链，只做3000个库存保有单位，精选品类。第三，好市多以极低的价格将商品买进来，然后按成本价卖给消费者，不考虑定价问题，公司营收主要来源于会员费。

08  研究驱动分为哪三种形式？P101

价值投资最重要的标志就是研究驱动。对于一家专注于研究行业、研究基本面的投资公司，核心能力就是对商业本质的敏锐观察。研究驱动分为三种形式：一是深入研究。深入研究=研究深+研究透。二是长期研究。长期研究=关键时点+加关键变化。三是独立研究。独立研究=独特视角+数字洞察。

09  怎么才能拥有这种动态的护城河呢？ P120

怎样的生意和企业是好的生意和企业呢？巴菲特认为，其中的关键是寻找护城河。我所理解的护城河实际上是动态的、变化的，不能局限于所谓的专利、商标、品牌、特许营资质，也不是仅仅依靠成本优势、转换成本或者网络效应。那么怎么才能拥有这种动态的护城河呢？理解动态的护城河的第一个视角，也是最重要的一点，就是要了解企业所处的时代背景和生态环境。理解动态的护城河的第二个视角，也是很重要的一个方法论，就是在不同领域之间创造联系，以不同的视角看问题，形成全新的思维角度。理解动态护城河的第三个视角是开放性。真正伟大的公司敢于打破自身的垄断地位，从内部打破边界，构建一个资源开放、互利共赢的生态系统。

10  怎么做到高维思考，低维行动？ P135

人、生意、环境和组织这个分析框架的关键点在于，要在变化的系统中理解投资，高维思考，低维行动。如何具体进行呢？我们首先强调变化。无论是纵观行业史的回顾性研究，还是在现实复杂环境中的关键参数跟踪，抑或是企业家自身的颠覆、创新和重构，核心就是理解变化，探究其背后的机制。其次是强调思考的层次性。思考的终点是生意的本质，但思考的过程还要覆盖生意所处的生态系统，看生态各个组成要素之间的契合度。最后强调行动的可执行性。经过更高维度的思考后，价值投资还要回归到具体的空间中，搭建并验证可执行的路径。

11  价值投资的三个经典概念 P140

与其他投资流派相比，价值投资在刚被提出时，即强调建立完整、严谨的分析框架和理论体系，其中最重要的三个概念就是市场先生、内在价值和安全边际，这三个经典概念构成了价值投资诞生之初的逻辑链条。

12  我所经手的三个投资哲学 P149

在2005年创业之初，我就提出了三个投资哲学，在价值投资实践中予以遵循，以求在纷繁错杂的世界中，坚守内心的宁静，避免错失真正有意义的机会。我常用三句古文来概括它们：“守正用奇”“弱水三千，只，但取一瓢”“桃李不言，下自成蹊”。

13  如何做到“弱水三千，但取一瓢”？P151

“弱水三千，但取一瓢”，意思是若水深长，但只舀取其中一瓢来喝就足矣。我觉得这句话同样适用于投资，投资人需要强大的自我约束能力，一定要克制住不愿意错失任何好事的的愿望，同时必须找到属于自己的机会。怎么做到这一点呢？首先，如何理解投资过程。其次，如何理解投资机会。最后，如何理解基础研究。

14  怎么做到“桃李不言，下自成蹊”？P154

“桃李不言，下自成蹊”，出自《史记》，原意是桃树和李树不主动招引人，但人们都来赏花摘果，在树下走出一条小路。对于投资人来说，不要在意短期创造的社会声誉或者价值，而应在意长期创造了多少价值。怎么才能做到这一点呢？首先，要回归投资的初心。其次，要找到投资的幸福感。最后，要对投资的过程进行自省和反思。

15  价值投资者的三个基本要求 P168

前面说过我的“三把火”理论，就是说人生中只有火烧不掉的东西才重要，即一个人的知识、能力和价值观，而支撑这三个方面的，是一个人的理性的好奇、理性的诚实与理性的独立，这三点构成对价值投资者的基本要求。

16  什么是理性的好奇 P168

投资人要始终对这个世界充满浓厚的好奇心，大到思考社会进步、商业演变的内在逻辑，小到思考企业如何运作，才能够保持可持续的竞争优势。什么才是理性的好奇呢？第一，好奇心一定源自原创性的头脑，可以打破所有条条框框的约束。第二，这种好奇心不受短期利益的影响，不受金钱驱动。第三，好奇心不受好胜心或者战胜他人的成就感所驱动，不是为了当第一把别人比下去，也不是为了战胜市场。

17  为什么价值投资的“左”比“右”更可怕？ P177

警惕机械的价值投资，就是“要警惕右，防止左，但主要是防止左”。价值投资的“右”是指机会主义者，要拒绝投机。价值投资的“左”是激进主义者，比“右”更可怕。为什么呢？第一，他们非常有隐蔽性，极其信仰价值投资，一旦发现别人有什么不对，就会说“这不是价值投资”；第二，他们非常投入，基本功扎实，做分析建模型很厉害，而且往往都是百科全书似的，似乎什么都了解，都知道；第三，他们以为自己非常诚实，且自认为做好了自我认知，因此就把自己也给骗了，沿着自相信的方向一根筋地往深里走。

18  长期主义的理念包括三个层次  P219

我对伟大格局观的首项定义是“拥有长期主义的理念”，这源自于我所坚持的投资标准——做时间的朋友。对长期主义理念的理解包含三个层次。第一，坚持初心。第二，保持进化。第三，没有终局。

19  我们为什么要坚持“我们是创业者，恰巧是投资人”这份初心呢？ P243

我们是创业者，恰巧是投资人。为什么要坚持这份初心？第一，价值投资和许多别的生意本质上并无不同，只是我们选择用投资来表达创业的过程。第二，我们以“创业者、企业家的思维”来做投资，把价值投资者看作长期的创业者。第三，价值投资者恰好可以参与许多创业的过程，与许多创业者共同面对创业的风险和收获。

20  消费互联网领域的创新 P308

在中国互联网用户规模持续增长、移动互联网数据流量增速逐年加快、用户在线时长逐渐增加的趋势下，中国消费互联网领域涌现出诸多创新。一是游戏改变支付、电商、零售、教育以及更多行业。二是互联网商业模式的融合创新。三是线上线下全渠道的互联网创新。

21  我们坚持的三个原则 P336

在推进百丽国际数字化转型的过程中，我们坚持三个原则：第一，锦上添花。第二，务实再务实。第三，小步快跑。

22  格力电器的三个重要历史节点 P343

回顾格力电器的发展历程，有几个非常重要的历史节点。其一是格力电器于1996年在A股上市，从一家地方国企转变为国有上市公司，利用资本市场实现公司治理的逐步规范化，并开始探索市场化的运营管理模式；其二是格力电器于2006年进行股权分置改革，引进战略投资者，并建立现代企业治理结构，在市场竞争中开拓更加灵活的管理模式；其三则是通过2019年的股权转让，格力电器进一步运用市场化改革的力量，探索更加科学的治理结构、更加高效的执行效率、更加市场化的激励机制，以及更加灵活的发展空间。

23  投资人的三种类型 P362

在投资中，最宝贵的资源是时间；在投资机构中，最宝贵的资源是人才。市场上通常把投资人简单分为三种类型：资源型、社交型、研究型。而高瓴更重视的是最后一种，有研究特质的人。这一人才标准，不仅限于选拔投资经理，还是对高瓴所有岗位的一个基本要求。

24  教育，最重要最明智的投资 P373

我对教育和人才培养的理解有三个层面：第一，对于教育，首先应该培养学生拓展什么样的能力？我想到的答案是创造性思维能力和对交叉学科的学习能力。第二，对于科技创新，应该培养怎样的人引领产业未来发展？答案是具备人文精神的科学家、工程师。第三，对于更长远的未来，怎样培养一些人做最基础的科学研究，做理论创新和原发创新？答案是通过设立研究型大学。

25  高瓴的特点是什么？P404

高瓴的特点是什么呢？第一，我们是超长期投资人，主张做时间的朋友。第二，我们是全产业链投资。第三，我们是全天候投资，不管明天是冬天还是夏天，即使是在寒冷的经济寒冬、技术寒冬，我们都坚持做长期投资。

26  怎么推动产业数字化？ P411

站在投资人的角度，我想分享其中最重要的一条经验，就是尊重。我认为，这也是产业数字化的关键词。首先，要尊重企业家精神，尊重企业和企业家在产业变革中的主体地位。其次，要做好产业数字化，还要尊重行业规律，重视通过科技创新发挥企业的核心竞争力。最后，我想说，产业数字化要以人为本，最终要落实到对企业员工的尊重上。

27  PE投资服务实体经济的几个维度 P448

在价值投资理念指导下，结合最新的技术和产业变革趋势，以及企业不同发展阶段的具体诉求，PE投资服务实体经济的实践，包括以下几个维度。第一，长期支持原发性创新企业。第二，积极投入新一代核心技术，创新驱动产业升级。第三，作为实体经济与科技企业融合媒介，“哑铃理论”不断创造价值。

28  为什么要学会用好叙事方法？P472

耶鲁大学经济学教授罗伯特•希勒在《叙事经济学》一书中独辟蹊径的将“叙事”引入经济学领域，将过去依赖于抽象建模和数理统计的经济学，还原到有温度、有感知的生活切片或历史场景中，人们的言谈、议题和故事，成为解构经济现象的重要维度。“叙事”一词的含义不止于故事或者讲述，归根结底，叙事是历史、文化、时代精神以及个体选择相结合的载体，甚至是一种集体共情。为什么我们要用好叙事这种工具呢？第一，叙事是理解时代与环境变化的重要门径，而洞察变化是经济活动非常重要的分析维度。第二，叙事将枯燥的信息还原到系统中，理解信息传播的原因比理解信息的真相更为关键。第三，叙事是建立同理心的桥梁，而同理心在未来愈加重要。